Partage des risques et choix de portefeuilles internationaux – intport

Ces vingt dernières années ont été caractérisées par une forte intégration financière des économies et une augmentation des flux de capitaux internationaux. Ce phénomène de Globalisation Financière est une des transformations récentes majeures de nos sociétés et est vraisemblablement amené à se renforcer dans les années à venir. Pour ces raisons, la compréhension des choix d’investissement internationaux est devenue récemment une question cruciale en macroéconomie ouverte. Cela est particulièrement vrai dans le contexte de crise actuelle où nous pouvons déjà anticiper des mouvements de capitaux importants pour rééquilibrer certains déséquilibres internationaux (déficit courant des Etats-Unis, surplus des pays d’Asie…). Ces récents développements ont rendu nécessaires d’intégrer des choix de portefeuilles dans les modèles dynamiques de la macroéconomie ouverte. Un tel projet permet de revisiter des questions essentielles comme la dynamique des comptes courants, les transferts de richesses entre pays dus aux fluctuations du taux de change et des prix des actifs financiers, la transmission internationale des chocs, les effets internationaux des choix de politique monétaire et budgétaire, la dynamique jointe du taux de change et des prix des actions, les origines des biais dans les portefeuilles. Cela est particulièrement important au regard des récents développements macroéconomiques où les liens financiers internationaux entre pays ont joué un rôle majeur dans la propagation du choc financier aux US.

Aussi, dans la continuité de mes travaux passés, les principaux axes de recherche de ce projet consistent à intégrer des choix de portefeuilles non-triviaux dans les modèles de la macroéconomie ouverte. Le projet est constitué de trois tâches principales.

Dans un premier temps, nous souhaitons incorporer de nouvelles classes d’actifs internationaux (en particulier les titres de dette) dans les modèles existants (Tâche 1). La littérature a concentré son attention sur des modèles avec des échanges d’actions, excluant les autres titres financiers échangés sur les marchés internationaux. Or les échanges de titres de dette sont au moins aussi importants et les positions extérieures des pays sur les marchés de dette génèrent des transferts de richesse significatifs suite aux fluctuations des taux de change. Les prédictions théoriques concernant les positions externes sur le marché de la dette et des actions pourront être testées empiriquement. Cela impliquera de rassembler de nouvelles données sur les positions externes des pays dans les diverses classes d’actifs financiers (dette, actions, prêts bancaires…).

Dans un deuxième temps, nous souhaitons introduire des marchés financiers incomplets du fait de participation limitée sur les marchés d’actifs (Tâche 2) (certains agents étant exclus des marchés financiers internationaux). Les modèles standards avec agent représentatif prédisent un partage des risques de consommation entre pays excessif. Un modèle avec agents hétérogènes du fait de la participation limitée devrait aider à résoudre cette anomalie de la finance internationale et répondre aux difficultés présentes à matcher les prix des actifs internationaux. Nous développerons de nouveaux tests empiriques de partage des risques internationaux à partir de données micro de consommation en estimant séparément la croissance de la consommation des participants et celle des non-participants.

Enfin, nous prévoyons d’implémenter de nouvelles méthodologies pour résoudre pour les choix de portefeuille dans les modèles dynamiques de la macroéoconomie ouverte (Tâche 3). Ces méthodes ont pour but de dépasser les approximations ‘locales’ actuellement mises en œuvre. Elles devraient permettre de résoudre pour les portefeuilles internationaux dans de nouveaux contextes comme en présence de marchés financiers incomplets, de larges primes de risques, de différentiels de rendements entre pays et/ou en présence de chocs importants.